申银优配 20230118｜东吴期货研究所策略早参

（原标题：20230118｜东吴期货研究所策略早参）申银优配

乐观情绪影响，商品走势偏强｜东吴期货研究所策略早参

2023.1.18

宏观金融衍生品:修复行情有望延续

股指期货。周二市场缩量震荡，创业板指表现稍强。外资继续大幅流入92.88亿元，1月以来合计891.46亿元，为市场提供重要增量资金。综合来看，疫情冲击最大时期已经过去，经济逐步修复，政策持续宽松，外资持续流入。在多重积极因素的共同提振下， A股修复行情有望延续，操作上以高抛低吸为主。

黑色系板块:支撑较强

螺卷。12月，中国粗钢产量7789万吨，同比下降9.8%，低利润下粗钢产量保持低位，也减弱了春节期间累库的压力。需求端，房地产依然疲软，1-12月新开工面积同比下降39.8%。供需双弱的格局维持，但随着疫情影响消退，需求有望筑底回升，也是11月以来价格走强的重要因素，预计盘面震荡偏强运行。

铁矿。临近春节，盘面波动更多在于资金端的博弈，铁矿虽面临监管的压力，但基本面尚可，钢价也比较坚挺，预计能够回调的空间也有限，操作上建议观望，年后逢低做多。

双焦。双焦供需双弱累库速度加快，叠加双焦现货弱稳走势，盘面无上涨驱动。今年经济增长预期很强，节后焦煤预计供需都会有所好转。但是此前澳煤的缺失使得焦煤挤占了黑色产业链大部分利润，之后在澳煤放松进口后，焦煤挤占的利润也将转回钢厂，因此，操作上建议节前观望为主，节后可选择多成材空焦煤的套利。

能源化工：多头情绪浓厚

原油。隔夜油价进一步上涨，对国内需求复苏的憧憬使得油价在沉寂了2天后再度上扬，统计局数据显示12月国内月度炼油量已经来到2022年第二高，我们认为情绪已经得到一定宣泄后的原油底部将得到一定抬升申银优配，总体维持低多思路，下方支撑关注75美元/桶。

沥青。1月第2周沥青产业数据显示炼厂开工率从前期下滑中企稳，出货量小幅增加，库存仍然呈现从厂库转移到社库的冬季特征，显示贸易商备货情绪转好。随着12月山东地区冬储放量，市场价格底部得到确认，直到本周现货价仍有持续反弹之势，势头较上个月减弱。不过昨天沥青有所走弱，因节前需求清淡，预计沥青震荡走势。

LPG。盘面反弹后基差收窄，前期深贴水下的低估值有所修复。北美持续偏暖和东北亚地区进口维持弱势导致国际市场总体疲软，国内近期需求存恢复趋势，同时进口量持续低位推动基本面环比改善。但受进口成本下行和春节排库影响，终端对高价货源接受力相对较差。当前仓单规模已低于同期，节后需求增长力度仍限制盘面反弹空间，持续上行动能有限。

PTA。周二TA05合约收盘价5532元/吨，较上一交易日上涨18元/吨，夜盘震荡上行至5616元/吨，基差走弱。短期PTA跟随成本价格变动，走势与原油大体相当，PX加工费依旧坚挺，给PTA价格一定支撑，PTA累库风险加速。PTA基差走弱，盘面预期仍然先行于现实面。下游长丝和短纤产销短期冲高已基本回落，下游及终端织造企业陆续停车放假，刚需萎缩明显之下，现货成交将明显收缩，然资金较为青睐。策略建议：逢高试空05合约，持续关注59反套机会。

MEG。周二EG05合约收盘价4368/吨，较上一交易日上涨20元/吨。装置变动：中科炼化40万吨/年的乙二醇1月4日开始停车检修，目前检修结束重启，目前乙烯负荷6成，EO跟EG负荷低位，逐渐提升中。策略建议：短期偏震荡，关注59反套。

PVC。周二V05合约收盘价6493元/吨，较上一交易日上涨2元/吨，涨幅0.03%，夜盘震荡上涨至6551元/吨。现在对于PVC和部分建材系的品种来说，明显属于预期市，宏观资金主导，简单押注经济复苏和内需增长未免有些博弈的成分在，但是显然现在资本更青睐于强预期的这一端，短期来看资金还是会更青睐于PVC这样具有金融和抗跌属性的品种，短期经济情况难以证伪，因此还是以观望为主，多单可继续持有，可以逢低做多但不建议追涨，价格上涨主要依赖于预期摆动，而自身基本面和宏观需求有过多不确定性，仍需要关注3月份两会情况。5-9反套可继续持有。策略建议：短期震荡观望，关注59反套机会。

甲醇。昨日日盘，甲醇主力合约上涨1.86%，报收2680元/吨。夜盘上涨0.98%，报收2688元/吨。消息面上，宁夏宝丰三期240万/年吨煤制甲醇新装置预计投产时间已推迟至3月中旬。节前甲醇现货市场逐步陷入停滞，供需双增的基本面并未有实质性改变。但近期资金面扰动偏大，早盘开盘短暂减仓1万手后开始大幅增仓上行。由于对节后需求乐观的情绪高涨，需求尚未能证伪的情况下做多资金或在节前进行提前布局。不过西南气头装置和内蒙古久泰200万吨/年大装置回归在即，内地库存偏高、港口逐步累库的压力仍然存在，且浙江兴兴MTO装置因轻烃投产或有变动，宁波富德也有春节期间检修传闻。05合约上方压力重重，节前建议多单逢高减持、离场观望，当前位置不建议追高。05-09价差寻找逢高反套机会，PP-3MA逢高做缩。

有色金属：需求前景改善，基本金属整体偏强

铜。押注需求上升，铜价创7个月新高。周二伦铜收涨2.14%；沪铜主力03合约日盘收跌0.35%，夜盘收涨2.19%。上周以来铜价被推高，因市场押注春节后随着疫情影响消退，中国铜消费回升；美国通胀压力缓和，美联储放缓加息步伐。昨日公布的数据显示2022年我国GDP突破120万亿元增长3%，四季度经济恢复好于预期，12月消费回升明显，基建投资维持高增速。IMF总裁格奥尔基耶娃周二称，该机构连续下调全球增速预期的日子相信已经结束。托克计划从LME库运走大量铜。盘面看多头资金继续涌入推高铜价，节前提保或迫使部分空头资金离场。

铝。需求前景改善，铝价延续偏强走势。周二伦铝收涨0.71%；沪铝主力03合约日盘收涨0.59%，夜盘收涨0.73%。近期数据显示美国通胀水平和通胀压力缓和，市场押注美联储加息幅度下降；全球经济前景改善，伦铝自上周以来持续走强。国内贵州地区三次发出减负荷通知，运营产能大幅下降，云南亦存减产可能。1月底全国运营产能或降至4000万吨左右，过剩忧虑缓和。SMM统计国内电解铝社会库存较上周四增加4.8万吨至69万吨，较12月底库存增加19.7万吨，较去年同期库存下降3.3万吨。随着库存攀升，铝价在上周大幅上涨后预计本周涨势放缓。

锌。1月17日沪锌主力跌0.56%，报24065元/吨，夜盘涨0.17%，报24205元/吨，伦锌涨0.73%，报3304.0美元/吨。下游进入放假阶段，现货市场处于有价无市的状态，贸易商以交仓为主，并且也将开始放假。在基本面难以给到明确指引的情况下，消费预期改善使得近期锌价震荡偏强，在情绪消化完毕后，锌价或持续承压。

铅。1月17日沪铅主力涨0.33%，报15370元/吨，夜盘涨0.03%，报15355元/吨，伦铅涨0.66%，报2220.0美元/吨。再生铅冶炼利润持续处于亏损状态，下方成本支撑显现，但在消费疲弱的背景下，市场累库预期仍在，上方压力依旧较大，预计短期铅价偏弱震荡运行。

工业硅。1月17日主力报收17615元/吨，涨0.57%。国内经济有望逐步恢复，疫情影响逐渐减弱，短期因临近春节，下游开工率下滑，现货需求疲弱。同时部分贸易商年前回笼资金，致使现货价格持续走弱，拖累期货市场信心。目前现货价格接近西南地区成本，现货跌势放缓。同时随着宏观预期改善，多晶硅价格急转直上，市场信心得到提振，工业硅期货价格下方支撑加强，期价呈震荡略偏强走势。

农产品:美豆出口旺盛，带动豆类整体走强

油脂。昨日国内油脂市场维持震荡走势，隔夜CBOT豆类整体走强，因美豆出口旺盛。USDA周度出口检验量显示，上周美豆出口检验量达到207万吨，远高于前一周的145万吨，也高于市场预估的90-192万吨的区间。昨日NOPA发布了美国12月大豆压榨量环比减少0.9%，不及市场预期。此外马棕近期持续走弱，因马币走强出口下滑，对国内棕榈油形成拖累。预计近期油脂走势总体偏震荡，品种之间豆油强于棕榈油和菜籽油。

豆粕/菜粕。国内方面，由于年前的备货需求，叠加进口大豆大量到港，使得下游开机率与压榨量始终处于高位，带动大豆及豆粕库存反弹累库。国外方面，本周1月USDA大豆供需报告公布，美国单产库存产量下调、阿根廷受拉尼娜影响产量也有所下调，使得 CBOT大豆和豆粕在报告公布后大幅上涨。目前豆粕因国内供需矛盾已经解决，走势回归跟随美豆波动，不再走出独立行情。预计豆粕区间震荡。

鸡蛋。短期看，随着阳康人数增多叠加春节临近，市场需求持续恢复，上周销区鲜鸡蛋销量小幅增长，鲜鸡蛋各环节库存继续下降，支撑鸡蛋现货价格上涨，但是从季节性角度看，春节前备货高峰过后将进入到鸡蛋消费淡季，终端更多地是以消化前期库存为主，预计鸡蛋现货价格在短暂反弹后将再度进入到下跌通道；中长期看，偏高的饲料成本以及养殖利润下滑压制养殖端的补栏情绪，近期鸡苗补栏量环比、同比明显下降，对应明年二季度的新增产能偏少，这将对远期蛋价形成支撑，另外二季度清明、五一等节假日增多对鸡蛋需求也有一定的利好推动，因此操作上可考虑逢高介入JD03-05反套，前期05合约多单可适当止盈，等待回调节后找机会再买入。

生猪。供应方面，临近春节，散户前期积压的大猪库存仍处于释放阶段，生猪出栏体重持续下降，显示大猪库存压力较前期有所缓解，但同比来看仍处于相对偏高水平；需求方面，春节前屠宰量持续放量，但随着屠企相继放假，时间窗口即将关闭，另外受疫情影响，餐饮消费恢复仍需时日；政策面，发改委召集大型屠企开会，建议屠企适当增加商业库存、提振市场需求，对市场情绪有一定的提振。短期看，大猪库存压力仍需时间释放，且春节后将进入到需求淡季，猪价短期或将继续呈现低位震荡的格局；长期看，今年上半年虽然出栏量呈现缓慢上升的趋势，但整体仍然对应的是去年母猪存栏的相对低点，若后期生猪出栏体重能够降至低位，那么年后尤其是二季度的供应增量是比较有限的，叠加疫情冲击消退后，需求有恢复预期，那么对于远期猪价而言同样也存在反弹预期。操作上，鉴于近期稳价政策频出叠加节前提保等因素扰动，建议节前空单止盈观望，03-05反套头寸可适当持有。

苹果。产地交易基本停止，春节备货即将结束，市场近几日有集中到货风险，出货不及之前。全国库存环比下降4.06%。五月合约观察市场到货情况与销量的供需博弈，后续能否支撑需观察销售情况及年后情绪，本周预计窄幅震荡。

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